「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨薛皓皓
编辑丨巴里
图源丨 Midjourney
上汽夫妻档，正在冲击汽车线控底盘的港股 IPO！
拿森科技做的是汽车的"刹车和方向盘"——线控底盘系统。
在过去，这块市场几乎被博世等外资巨头垄断，而拿森科技正是要在巨头口中抢食，填补"汽车产业国产化的最后洼地"。
凭借对本土需求的极致响应，拿森已跻身中国前三大内资线控制动供应商，客户覆盖长安、理想、零跑、奇瑞等主流品牌，其中长安汽车是其第一大客户，2025 年贡献了近一半的营收。
在资本市场上，拿森科技同样备受瞩目。IPO 前，创始人陶喆夫妇控制了公司 22.58% 的投票权。外部股东阵容包括：天使投资人王涧鸣持股 11.21%，是第二大股东；此外，启明创投持股 8.43%，稳居第一大外部机构股东，经纬创投持股 7.23%，高瓴资本持股 3.64%，宁德时代持股 3.98%，中银资本等国资也重金入局。
业绩方面，拿森正处于爆发期。2023 年至 2025 年，其营收从 2.72 亿元飙升至 6.15 亿元，年复合增长率超 50%。
然而，为了在技术上死磕巨头，拿森保持着高昂的研发投入，三年累计研发费用超 2.6 亿元。高研发与激烈的价格战，使得公司目前仍处于亏损状态，2023 年至 2025 年净亏损分别为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。
拿森科技创始人兼总经理 陶喆
01 上汽夫妻档创业，打破巨头垄断
2016 年，底盘系统被博世等巨头把持，它们占据了中国近 80% 的市场份额。外资垄断定价权，国内主机厂可能因供应链而陷入停产。打破垄断、实现自主可控，是中国汽车产业的必答题。
创办拿森前，他在采埃孚和上汽摸爬滚打近十年，曾任上汽线控底盘电控负责人，而上汽的汽车底盘技术处于行业领先地位。他洞察到：线控底盘是 " 汽车产业国产化的最后洼地 "。
趁新能源浪潮，陶喆放弃上汽的优厚待遇，决定放手一搏。同行者还有在上汽共事七年的妻子刘倩。" 初创团队第一次碰面，大家像地下党一样宣誓，要以自主研发攻克被 ' 卡脖子 ' 的底盘技术。"
陶喆任 CEO 主导技术；刘倩任 COO 把控运营财务。IPO 前两人控制 22.58% 投票权。
起初，由于业内长期被海外巨头把持，主机厂对国产信任度为零。
团队在星巴克待到打烊，租下办公室后每天工作到凌晨，从焊接 demo 起步。" 前五六年销售额非常微博，几乎可以忽略不计。" 陶喆坦言。
陶喆妻子刘倩（中间）
赛道选择上，拿森先做制动，因其 " 卡脖子 " 比转向更严重。而且，拿森坚持 " 只做国内没做过，没有做好的产品 "，不与同行内卷，枪口直指博世、采埃孚等国际巨头。
这让拿森走出清晰的产品演进逻辑：2018 年量产中国首款电控制动助力系统 NBooster，搭载于国内主流新能源车型；2020 年量产 ESC；2024 年推出高集成 NBC 系统。这种打法踩中智能化节点，NBC 在 2025 年贡献了 49.1% 的营收。
面对巨头，拿森的优势是极致响应本土需求。投资近 1 亿元引进高自动化 Onebox 产线，算法全栈自研；ESC 首创集成冗余 EPB，为每辆车降本 300-400 元，减重 2.5kg。
据灼识咨询，2024 年拿森跻身中国前三大内资线控制动供应商。" 国产替代像 100 米赛跑，现在刚到 20 米。" 陶喆判断，未来 5 年自主企业将占据超 50% 份额。
02 宁王、高瓴纷纷入局，启明为第一大外部机构股东
在拿森科技冲击港股的十年长跑中，一条由早期天使、头部 VC、产业资本与国资平台交织的融资线跃然纸上。
在早期投资者中，最早下注、持股比例最高的当属天使投资人王涧鸣。
2016 年 11 月，即拿森成立数月后，他便在天使轮合计投资约 3440 万元，为拿森早期的技术死磕提供关键弹药。王涧鸣并非普通财务投资人，他自 2011 年起担任乾德电子（专注于精密连接器的高端制造企业）董事长兼总经理。
作为产业老兵，他敏锐捕捉到线控底盘国产替代的潜力，并自 2018 年起担任拿森非执行董事。目前，他持有公司发行后 11.21% 的股份，是仅次于陶喆夫妇的第二大股东。
与王涧鸣同期入局的还有个人投资者侯佳巧。她在 2016 年 11 月的天使轮中投资 560 万元，随后在 2017 年 9 月，创始人陶喆考虑到其对公司早期业务发展的促进作用，以零对价向其转让了部分股份，而到 2021 年，侯佳巧转让部分股权给宁德时代旗下的宁波问鼎。目前，侯佳巧持有公司发行后 3.32% 的股份。
在投资金额上，经纬创投（杭州创乾）在金额和入局时点上都显得更为"重仓"。2019 年 1 月，在拿森急需资金推进新产品量产的关键节点，经纬创投在 B 轮重金投入 1.4 亿元，后又受让 1000 万元老股，累计投入约 1.5 亿元。
作为曾投资理想汽车、宇树科技的硬科技投资机构，其重金押注是对拿森实力的背书。目前，其持股 7.23%。
高瓴资本在公司迈向成熟期的 C 轮和 D 轮果断出手。2021 年底，高瓴通过 VNTR 和 MAUT 合计投资 1 亿元，合计持股 3.64%。
作为国内头部 VC，启明创投在 2018 年 4 月的 A 轮便以 5000 万元押注拿森，此后在 B 轮及老股受让中持续加注。按已披露口径，启明创投通过 QM103 和启明融科合计投资约 1.1 亿元。目前，其合计持股 8.43%，稳居第一大外部机构股东。
金浦资本（苏州苏商）在 2018 年 4 月的 A 轮与启明创投同步入局，投资 5000 万元；2019 年 1 月 B 轮继续追加 1500 万元。
不过，在后续几年中，金浦资本退出了部分股权。招股书显示，2022 年底至 2023 年底，金浦资本先后向尚融聚鑫、启高致和、尚融宝盈及重庆科兴转让股份，累计套现约 7500 万元。目前，金浦资本仍持股 4.67%。
产业资本与国资的入局同样瞩目。2021 年 8 月，宁德时代通过宁波问鼎在 C1 轮认购 8416 万元。作为动力电池龙头，其入局在产业链协同上打开了巨大想象空间，目前持股 3.98%。
在国资方面，先进制造产业投资基金二期（由财政部和国投集团等出资的国家级基金）在 C2/C3 轮及 D 轮中累计投入 1.8 亿元，持股 6.26%；中银资本（背后为中国银行）在 C2/C3 轮中投入 1.5 亿元，持股 6.63%。
此外，长安汽车旗下的长信智汽、海盐县财政局背景的嘉兴云森等国资与产业资本也纷纷入局。
03 年入超 6 亿，年营收增速超 50%
从营收曲线来看，拿森科技正处于爆发式增长的陡坡。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 2.72 亿元、3.91 亿元和 6.15 亿元，年复合增长率高达 50.2%。
这一增速的背后，是其核心产品 NBC（Onebox）的规模化放量。2023 年，尚未大规模量产的 NBC 仅实现营收 10.8 万元，但到了 2025 年，这一数字飙升至 3.01 亿元，占总营收的比重从 0.0% 跃升至 49.1%，成为拉动业绩增长的绝对主力。
与此同时，ESC 和 NBS 产品在 2025 年分别贡献了 1.78 亿元（占比 28.9%）和 1.19 亿元（占比 19.4%）的营收，形成了稳健的产品矩阵。
然而，高昂的研发投入依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
2023 年至 2025 年，拿森科技的研发费用分别为 9650 万元、8760 万元和 8300 万元。尽管研发费用占营收的比重从 35.5% 下降至 13.5%，但绝对金额依然较高。
高研发投入与激烈的市场竞争，使得拿森科技目前仍处于亏损状态。2023 年至 2025 年，公司净亏损分别为 2.01 亿元、1.70 亿元和 1.90 亿元。
在客户结构与商业化拓展上，拿森科技展现出了极强的头部聚集效应与客户粘性。2023 年至 2025 年，前五大客户贡献的营收占比分别高达 97.9%、96.5% 和 94.4%。
其中，第一大客户长安汽车在 2025 年贡献了 2.90 亿元营收，占比达 47.2%。此外，2024 年新增的客户 B（专注乘用车研发生产的非国有企业）迅速成为第二大客户，2025 年贡献了 1.32 亿元营收，占比 21.5%。
值得注意的是，拿森科技的客户总数从 2023 年的 15 家增至 2025 年的 18 家，主要客户留存率连续三年保持在 100.0%，定点总数更是从 51 个激增至 117 个。
从整个国内线控制动赛道而言，拿森科技面临的竞争格局可谓群狼环伺。在这个由外资巨头（博世、大陆、采埃孚）占据大部分份额的市场中，本土玩家正在奋力突围。
公司 A、公司 B、公司 C 和公司 D 可能分别是比亚迪旗下的弗迪科技、伯特利、利氪科技和亚太股份。
与国内最强的本土供应商伯特利相比，拿森科技在体量上仍有巨大差距。伯特利 2024 年营收近百亿，净利润超 12 亿，是赛道中唯一实现盈利的玩家（市值近 300 亿元，市盈率近 30 倍）。
在创业公司阵营中，利氪科技和千顾科技同样是拿森科技最直接的对手，它们在融资规模或特定产品出货量上各有侧重，共同推高了赛道的竞争烈度。
面对这些强劲对手，拿森科技的核心差异化优势首先体现在其全栈自研的底层技术架构上。拿森科技拥有涵盖控制算法、软件和硬件的完整技术闭环。
在算法层面，其开发了先进的动态闭环控制算法，融合液压及再生制动扭矩，并整合了车轮制动力需求仲裁及估计模块，确保了最佳的车辆稳定性及安全性。
在软件平台方面，基于 AutoSAR 标准构建的模块化架构，不仅实现了统一调度，还能无缝集成第三方及客户开发的软件。
在硬件平台设计上，拿森科技集成了高安全性行程传感器、电机位置传感器等关键部件，其机械结构与液压系统设计更是包含了自主开发的踏板脚感模拟器等核心技术。
这种技术底座，支撑了拿森科技前瞻性的管线产品布局。
除了在售的 NBC，拿森科技已规划了完整的下一代智能底盘蓝图：旨在为 L3 及以上智驾提供双路径制动架构的 RBC 解决方案，预计 2026 年底前具备大规模量产能力；代表全电子化制动演进方向的首款全干式 EMB 解决方案，预计 2026 年底前具备大规模量产能力；满足 L1 至 L4 级自动驾驶平台功能安全的 EPS（线控转向）及 SBW（全冗余线控转向）解决方案，预计 2027 年开始量产；以及将转向、制动及悬架控制集成到统一架构中的 NXU 运动控制器，预计 2027 年底前具备大规模量产能力。
目前，拿森科技的客户涵盖了长安、理想、零跑、奇瑞、上汽、广汽等众多主流品牌。这种独立性，使得拿森科技在拓展新客户时，能够避免整车厂之间的利益冲突，获得更广泛的市场信任。
此外，拿森科技是赛道中唯一已递表港交所的公司。在未来 2-3 年，随着 EMB 量产节点的临近和 L2+ 自动驾驶渗透率的提升，拿森科技能否借助资本市场的力量，在这场底盘革命中成功突围，值得拭目以待。
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